Австралийская серия монет Gold Swan(«Золотой Лебедь»)

• Золото подскочило на 8% в 1 квартале, что стало лучшим квартальным показателем со 2 квартала 2020 года, после того как золото выросло еще на 2% в марте
• Быстро растущая инфляция и неожиданные геополитические риски более чем компенсировали сопротивление со стороны более высоких номинальных ставок
• Приток в золотые ETF составил 269t (US$17bn) в 1 квартале, что является самым высоким квартальным показателем с 3 квартала 2020 года, в то время как продажи золотых монет монетного двора США в 1 квартале достигли самого высокого уровня с 1999 года.
• Кривая казначейства США резко выровнялась с инверсией некоторых участков кривой.

Поставки золота в 1-м квартале

Золото выросло второй квартал подряд в 1 квартале, закончившись на 8% выше на уровне US$1,942/унция – лучшие квартальные показатели со 2 квартала 2020 года. Это был один из самых эффективных активов на фоне значительной слабости как на рынках акций, так и на рынках облигаций. В период экономической неопределенности и повышенной волатильности золото оказалось надежным источником диверсификации и сохранения богатства.

Показатели золота в первом квартале были в основном обусловлены:

 быстро растущей инфляцией, более высокими процентными ставками, неожиданным геополитическим риском.

В прогнозе по золоту на 2022 год мы ожидаем, что конкурирующие силы более высокой, более устойчивой инфляции и растущих ставок окажут наибольшее влияние на показатели золота. Российско–украинская война добавила дополнительный слой к этому, поскольку инвесторы искали высококачественные безопасные гавани, такие как золото, на фоне волатильности фондового рынка и усугубляющегося непредвиденного инфляционного давления, включая рекордные цены на нефть.

Наша модель атрибуции возврата золота (GRAM) подтверждает это (диаграмма 1).

Поскольку инфляция растет во многих странах, не в последнюю очередь в США и Европе, которые десятилетиями испытывали умеренную инфляцию, инвесторы по-прежнему обеспокоены перспективами. Инфляционные ожидания, отраженные в категории "риск и неопределенность" и измеряемые 10-летними ставками безубыточности в США, выросли на 30 базисных пунктов (б.п.) в течение квартала, почти достигнув 3% - нового исторического максимума. Это поддержало инвестиции в золото в течение квартала, о чем свидетельствует приток$17 млрд в золотые ETF, которые отражены в категории ‘импульс’. Но золото также столкнулось с более высокими ‘альтернативными издержками’. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 100 б.п. в 1 квартале, так как ФРС, среди прочего, подтвердила ястребиный сдвиг в борьбе с быстро растущими ценами.

Диаграмма 1: Более высокая инфляция и геополитические риски привели к позитивным показателям золота в 1 квартале.

Влияние факторов, определяющих цены на золото, на периодическую доходность золота*

*До 31 марта 2022 года. Наша краткосрочная модель представляет собой модель множественной регрессии ежемесячной доходности цен на золото, которую мы сгруппировали в четыре ключевые тематические категории драйверов эффективности золота: экономический рост, риск и неопределенность, альтернативные издержки и импульс. Эти темы отражают мотивы спроса на золото; наиболее остро, инвестиционный спрос, который считается предельным драйвером возврата цен на золото в краткосрочной перспективе. ‘Необъяснимое’ представляет собой процентное изменение цены золота, которое не объясняется факторами, включенными в модель. Результаты, представленные здесь, основаны на анализе, охватывающем период оценки с февраля 2007 года по март 2022 года.  

Забегая вперед: номинальные ставки остаются риском, но инфляция и геополитика поддерживают необходимость хеджирования.

Геополитическая ситуация остается важным драйвером для золота. Затяжной конфликт в Украине, скорее всего, приведет к устойчивому инвестиционному спросу. Напротив, быстрое решение, на которое мы все надеемся, может привести к тому, что некоторые тактические позиции в золоте ослабнут, но, как и в 2020 году, мы считаем, что значительные стратегические позиции останутся.

Тем не менее, мы считаем, что противоположные силы инфляции и роста ставок, вероятно, окажут самое сильное влияние на золото во втором квартале.

Восстановление экономики после COVID и сбои в поставках, которые усугубились войной между Россией и Украиной, вероятно, будут поддерживать инфляцию выше дольше.

Центральные банки показали, что они готовы действовать. ФРС начала повышать ставки вслед за Банком Англии (BoE), который повысил ставки на последних трех заседаниях. Даже Европейский центральный банк (ЕЦБ), который сопротивлялся растущим призывам к действию, указал на более ястребиную позицию на своем последнем заседании. Хотя наш исторический анализ показывает, что золото, как правило, хорошо себя зарекомендовало после первого повышения ставки в цикле ужесточения, мы считаем, что золото может оказаться под новым давлением в связи с предстоящими заседаниями ФРС и ЕЦБ.

Но война также влияет на восстановление мировой экономики.1 Это недавно побудило ряд рейтинговых агентств, таких как Fitch, понизить свои прогнозы роста на 2022 год. Повсеместный рост инфляционных ожиданий, низкий рост и падение потребительского доверия могут еще больше усложнить политические решения центральных банков.

Они также возродили страх перед стагфляцией, средой, в которой золото исторически хорошо себя зарекомендовало.

График 2: Кривая казначейства США резко выровнялась, перевернувшись к концу марта*

*Данные по состоянию на 31 марта 2022 года. На графике показан спред доходности между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями США.

Сочетание более высокой инфляции и процентных ставок уже привело к более плоской кривой доходности казначейских облигаций США 2/10, которая перевернулась к концу марта (диаграмма 2). С сентября 2021 года доходность 2-летних облигаций увеличилась почти на 2% по сравнению с ростом доходности 10-летних облигаций почти на 1%, а спред между ними сузился до 19 б.п. Инверсия кривой доходности казначейских облигаций обычно считается сигналом надвигающейся рецессии, которая также может оказать элемент поддержки инвестициям в золото.

Наш анализ показывает, что во время фаз сглаживания кривой 3-m/10-y золото имеет тенденцию превосходить. Годовая доходность золота во время сглаживания кривой составила более 5%, по сравнению с чуть менее 3%, когда кривая становится круче (диаграмма 3). 

Диаграмма 3: Золото превосходит во время фаз сглаживания кривой 3m/10y**Данные по состоянию на 31 марта 2022 года. Фазы крутизны/уплощения определяются как движение не менее 200bps между пиком и впадиной 3-m/10-y кривой. Анализ с 1969 по 2022 год.

Данные по состоянию на 31 марта 2022 года. Фазы крутизны/уплощения определяются как движение не менее 200bps между пиком и впадиной 3-m/10-y кривой. Анализ с 1969 по 2022 год.

Кроме того, несмотря на перспективу повышения номинальных ставок, как номинальная, так и реальная доходность остаются исторически низкими. Это, в сочетании с возможным переходом к позитивному совместному движению между облигациями и акциями, вероятно, продолжит переход к альтернативным активам.2 Он также предоставляет возможность для золота как альтернативы облигациям, так и хеджирования от большего риска, вызванного более высокими ассигнованиями на альтернативные активы.

Но в то время как инвестиционный спрос на золото, вероятно, останется сильным, чувствительные к цене потребительские элементы спроса могут быть негативно затронуты. Неподтвержденные данные свидетельствуют о том, что спрос на золото на таких рынках, как Индия и Китай, был подвержен влиянию сочетания более высоких и более волатильных цен, а также роста случаев COVID в последнем.

Региональная аналитика

Китай: Поскольку случаи COVID-19 выросли в первом квартале, крупные города приняли меры по блокировке, что повлияло на местное потребление золота в марте. Это также отразилось на сжатии спреда между местной и международной ценой на золото в течение месяца.

С другой стороны, китайские золотые ETF выросли в марте. Хотя инвестиции в золото, возможно, были поддержаны падением местных фондовых рынков, листинг трех новых золотых фондов в конце марта также помог. Выбор китайских инвесторов теперь увеличился до 15 золотых ETF.

Индия: Розничный спрос оставался вялым в марте, так как покупатели отложили покупки в ожидании коррекции местных цен на золото. Оптовые закупки розничных торговцев и производителей также оставались приглушенными, поскольку они решили закрыть свои книги до конца финансового года. Взаимодействие с торговлей также подчеркнуло более высокую переработку в марте, поскольку цены на золото выросли. Совокупный вялый спрос и более высокие объемы переработки привели к тому, что официальный импорт золота упал на 80% в годовом исчислении, а местная скидка на золото увеличилась до 60 долларов США за унцию со скидки в 14-15 долларов США за унцию в конце февраля.

В марте в индийских золотых ETF наблюдался незначительный приток 0,2 т, главным образом из-за коррекции цены на золото, которая могла бы стимулировать интерес инвесторов.

Продажи монетв США: данные монетного двора США показывают, что продажи золотых монет (American Eagle и Buffalo) составили US$427mn (220,000 oz) в марте. Это привело к тому, что общий объем продаж золотых монет в США за 1 квартал превысил 1 млрд долларов США (518 000 унций), что стало вторым по величине объемом продаж за 1 квартал с 1999 года (диаграмма 4). Эти показатели ясно показывают, что сильный розничный интерес к физическим золотым инвестиционным продуктам с прошлого года сохраняется и в 2022 году.

Диаграмма 4: Интерес к золотым монетам монетного двора США оставался повышенным в 1 квартале*. Десять самых высоких продаж золотых монет American Eagle Q1*

*Данные на 28 февраля 2022 года.